睿通世安 · 出海深研 04
刚果金限钴、津巴布韦限锂——配额管得住什么，管不住什么
出口
研究摘要
配额是这一轮资源国政策的主工具，要同时收回定价权、把加工留在境内。刚果（金）的钴配额证明定价权可以部分收回：价格从2025年2月的九年低点回到2026年中约26美元/磅，但三季度反跌31%，天花板不在资源国手里。津巴布韦锂精矿全面禁令明确不延期，境内只有一家锂企建成硫酸锂厂。对中资企业，矿冶一体化项目是资产，有矿无冶的项目是敞口。
96,600吨
刚果（金）2026与2027年度钴出口上限，由基础配额87,000吨与战略配额9,600吨构成。对比：2025年全年出口仅44,333吨
−31%
氢氧化钴CIF亚洲口径三季度跌幅，9月末约38,030美元/吨（Benchmark）。另一口径为Platts的CIF中国，自年内高点跌39.6%；两者不可混用
84.6%
2026年7月中国电池产量中磷酸铁锂（LFP，不含钴）的占比，年初为81.8%；中国电动车用钴需求预计2030年较2026年下降9.6%
7家 · 1家
津巴布韦主要锂企总数与其中已建成硫酸锂加工厂的数量（协会2026年6月统计）。全面禁令不延期，协会申请延至2027年6月被拒
27%
洛阳钼业2026年配额31,200吨，相当于其2025年产量117,549吨的比例。嘉能可2026年配额22,800吨、2027年18,800吨（−17.5%）
配额管得住资源国自己的口岸，管不住买家换配方，也管不住企业建厂的进度。用配额换定价权、换本地加工产能，这个思路本身没有问题，但配额能换到的东西有上限。
两个国家，同一套工具，两条方向相反的曲线。刚果（金）限住了口岸，钴价却在2026年三季度跌掉三成；津巴布韦的执行日还没到，七家主要锂企只有一家建成了配套加工厂。
2026年10月9日，津巴布韦信息部长Nick Mangwana表态：2027年1月1日生效的锂精矿出口禁令不会再次延期。
01｜工具：两种配额，两种失效方式
两份配额的差别不在严格程度，在触发键：一个锁出口总量，一个锁本地加工产能是否落地。
刚果（金）用总量配额：87,000吨基础配额按企业历史产量分配，9,600吨战略配额由国家战略矿产市场监管局（ARECOMS）掌握。津巴布韦用条件配额：2026年2月暂停出口后，企业须申请配额并附本地加工承诺，才能恢复出口。
- 刚果（金）
- 总量配额：年度上限96,600吨（基础87,000＋战略9,600），2026与2027年度各一。失效条件＝配额按年度计量而出口窗口集中在半年内，短期反而集中出清
- 津巴布韦
- 条件配额：未设总量上限，按企业建厂进度个案审批，另以税差引导——精矿10%、硫酸锂0%。失效条件＝建厂周期长于政策过渡期，行业整体来不及达标
- 已见后果
- 刚果（金）限额之下出口加速、价格三季度反跌31%；津巴布韦七家主要锂企仅一家建成硫酸锂厂
02｜钴：配额的天花板不在资源国手里
刚果（金）证明资源国可以影响价格的方向，没能证明可以决定价格的幅度。
配额制2025年10月落地，先是见效了。钴价从2025年2月约10美元/磅的九年低点，回升到2026年中约26美元/磅；全国产量从2024年约22万吨压到2025年的10万吨。十年来，资源国第一次拿回了一部分定价权。
但2026年三季度，配额运转正常，氢氧化钴价格却单季下跌31%（Benchmark，CIF亚洲）。原因有三条：
- 限了总量，没限住节奏。上半年出口41,140吨，已接近2025年全年的44,333吨。年度上限96,600吨再加上18,125吨结转配额，全年出口有可能超过114,000吨。配额约束的是总量，不是流量。
- 买家换了配方。不含钴的磷酸铁锂（LFP）占中国电池产量的比重，从2026年初的81.8%升到7月的84.6%，同期中国氢氧化钴进口同比降92%。据S&P Global引述的预测，中国电动车用钴需求2030年将比2026年降9.6%。
- 库存与回收顶在前面。中国下游在配额出台前后集中采购的库存尚未消化，电池回收料又在替代原生钴。
左图2026年的可出口上限，由年度配额96,600吨（基础配额87,000吨、ARECOMS掌握的战略配额9,600吨）与2025年结转的18,125吨（可用至2026-04-30）相加构成，合计114,725吨；上半年已实际出口41,140吨，达2025年全年出口的93%。右图为发生节奏，二季度较一季度增长41%。配额上限用年度口径，出口却按月发生，两者的时间尺度不同，是价格与配额短期背离的直接原因。
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| 出口上限的构成 | 实际出口 | 基础配额 | 战略配额 | 2025年结转 |
|---|---|---|---|---|
| 2025年实际出口 | 44,333 | — | — | — |
| 2026年可出口上限 | — | 87,000 | 9,600 | 18,125 |
| 2026年上半年出口 | Value |
|---|---|
| 一季度 | 17,053 |
| 二季度 | 24,086 |
左图为2026年中国电池产量中磷酸铁锂（LFP）的占比变化，LFP的化学体系不含钴；右图为中国电动车用钴需求的预期变化（−9.6%）。两图放在一起读，配额所约束的对象，正是下游正在减少使用的那部分原料。右图2026年基数由SRG按2030年35,564吨与降幅9.6%反算得出。
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| LFP占中国电池产量的比重 | % |
|---|---|
| 2026年初 | 81.8% |
| 二季度 | 82.1% |
| 7月 | 84.6% |
| 中国电动车用钴需求（吨） | Value |
|---|---|
| 2026年 | 39,341 |
| 2030年 | 35,564 |
Benchmark氢氧化钴CIF亚洲跌31%是季度环比，Platts氢氧化钴CIF中国跌39.6%是自年内高点，Trading Economics金属钴跌30.47%是单月。基准期与品种不同，引用时必须连口径一起给。
上限设在哪儿，最终由下游的配方表决定，不由出口国的配额表决定。但工具并没有被放弃：ARECOMS于2026年9月26日明确两个年度的配额维持不变，若供需失衡持续或加剧，可能进一步削减。
03｜倒计时：津巴布韦的2027年1月1日
津巴布韦用的是一道开关：2027年1月1日零点，精矿出口通道关闭，官方明确不再延期。
税差是政策里最清楚的一处：2026年1月起，锂矿石与锂精矿出口征税10%，硫酸锂等深加工产品0%。十个点的税差，就是政府给“请在境内加工”开出的价格。
问题出在时间。津巴布韦锂生产商协会2026年6月的统计显示，七家主要锂企只有一家建成硫酸锂加工厂；协会请求将禁令延至2027年6月，被拒绝。
| 时间 | 政策节点 | 项目投产 |
|---|---|---|
| 2022年 | 限制锂原矿出口，精矿仍可出口 | — |
| 2026-02-25 | 暂停全部原矿与锂精矿出口，含在途货物 | — |
| 2026-04-02 | 矿业部函件：转向条件配额，须附本地加工承诺 | — |
| 2026年4月 | — | 华友Arcadia：5万吨/年硫酸锂，已投产，完成首次商业出口 |
| 2027-01-01 | 全面禁令生效 | — |
| 2027年中 | — | 中矿Bikita：规划10万吨/年 |
| 2027年7月 | — | 雅化Kamativi：规划7.5万吨/年 |
华友Arcadia落在禁令之前，中矿Bikita与雅化Kamativi均落在禁令之后。
自2021年以来，中国企业在津巴布韦锂矿与加工项目的投入约20亿美元。协会的行业营收估算（非审计数字）说明，2023至2025年的三年过渡期里，行业把收入摊在了精矿出口上，加工投入没有同步跟上。
津巴布韦收紧出口，对中国供应是减项，不是断项。2025年它出口112.8万吨锂辉石精矿（毛吨），绝大部分流向中国，但按数量计只约相当于中国锂精矿进口的15%。
04｜企业：配额筛的是资产结构，不是国籍
同一套配额下，嘉能可与洛阳钼业做出了相反的商业选择，原因不在身份，在资产负债表。
嘉能可2026年上半年钴产量同比下降46%，铜产量增长15%。这不是品位下降：公司主动延后钴的最终加工，把超出配额的中间物料留在境内，等配额可用时再卖。矿里的钴并没有少。
洛阳钼业的算式更直白：2026年配额31,200吨，只相当于2025年钴产量117,549吨的27%。嘉能可公开支持配额管理，洛阳钼业反对；两家都曾因出口受阻宣布不可抗力。
对铜钴兼有的公司，配额把钴降为副产品，铜的现金流足以支撑运营；对以钴为主的矿企，配额直接决定收入上限。
- 矿冶一体
- 相对有利：加工品不在限制之列（范围须核实），面对的是资本开支题，不是禁令题
- 有矿无冶
- 敞口最大：刚果（金）配额不足，津巴布韦有硬日期；可评估合建、代加工或引入本地加工伙伴
- 贸易与包销
- 敞口在合同：不可抗力如何适用、在途货权由谁承担、下游长协如何履约，都要重新过一遍
- 买方侧
- 变量是配方，不是配额：钴在LFP路线里不需要；锂的需求还在，来源地在换；供应安全要从“锁定产地”转向“保持可切换”
05｜行动：执行摩擦与三份清单
有配额但不会用，等于没有配额：配额风险有一部分是运营能力风险，不是政策风险。
2026年中，刚果（金）钴出口申报平台故障，60%到75%的出口企业没能在7月5日截止日前完成手续，约2万吨钴（按当时价格折算货值约11亿美元）面临配额失效。受损最重的是申报能力最弱的企业。
规则参数同样要算。2026年6月29日，刚果（金）部际政令禁止铜精矿与钴精矿出口（加工品除外，战略情形下最长可豁免一年）。精矿出口适用55%估值系数（计税基础按法定比例先行计算，而非完全按实际成交价），过渡期3个月。这类参数影响现金流不比税率小，却不在标准税务模型里。
- 测算配额覆盖率（配额÷上年产量），低于50%的项目在年报口径里单独披露敞口。
- 把“加工是否在境内”列为与储量、品位并列的资产分类维度。
- 在财务模型中加入配额分配节奏与估值系数。
- 建立关键日期表：津巴布韦2027年1月1日，刚果（金）配额分配节点与结转到期日。
- 按工具形态跟踪：总量配额盯节奏，条件配额盯建厂进度，税差盯税率差。
- 跟踪加工品豁免范围，其边界往往决定项目结构。
- 核实本地申报与核销由谁操作，系统故障时有何备选路径。
- 复核不可抗力与交付节点条款，明确配额失效时的责任与在途货权。
- 新项目把加工投产日与政策截止日排进同一张甘特图，留出不少于一个建厂周期的缓冲。
结语｜配额是一道筛子，不是一堵墙
把这一轮读成“资源国开始关门”，会导向两个错误动作：把已经投产的加工项目当成过早投入，或者把配额当成需要找关系解决的问题。
更接近实际的描述是：配额是一道筛子。它筛的不是企业的来源地，而是资产结构：有没有在境内留下加工环节，有没有能力把配额凭证变成实际出口，有没有把规则变化设计进财务模型。
资源国用配额换定价权、换本地加工产能，这个方向在可预见的几年里不会逆转。同一套“限制未加工矿产品出口、把加工留在境内”的做法还在以不同形态扩散：刚果（金）已把管控从钴扩到铜，津巴布韦从锂扩到锑、钨，几内亚要求外资矿企配套建设氧化铝厂。
政策从提出到生效通常以月计，建厂以年计，这个时间差只能在项目决策的最前端被吸收。过去企业在资源国做的假设是“政策稳定、价格波动”，这一轮需要改成“价格波动＋政策持续调整”。理解配额的上限，比预测下一个国家会不会跟进更有用。
1. 刚果（金）钴配额与政令：2026、2027年度上限各96,600吨（基础配额87,000吨＋战略配额9,600吨，后者由ARECOMS掌握），ARECOMS于2026-09-26称两年度不变、若失衡持续或加剧可能削减。2026-06-29部际政令禁止铜精矿与钴精矿出口，加工品不在禁止之列，精矿出口适用55%估值系数、过渡期3个月。2026年中申报平台故障致60%—75%企业错过07-05截止日，涉约2万吨钴、货值约11亿美元。源自Fastmarkets（2026-09-26）、Bankable（2026-10-03）、贸法通（2026-09）。
2. 钴出口、产量与价格：2025年出口44,333吨、产量100,015吨；2026年上半年出口41,140吨（一季度17,053吨、二季度24,086吨）；2025年未用完的18,125吨配额结转至2026-04-30。价格三口径（Benchmark氢氧化钴CIF亚洲季度跌31%、Platts氢氧化钴CIF中国自年内高点跌39.6%、Trading Economics金属钴单月跌30.47%）品种、市场与基准期不同，不可互相印证（源自Ecofin 2026-10-01、Bankable 2026-10-03）。
3. 需求端与企业数据：中国电池产量中LFP占比2026年初81.8%、7月84.6%；中国电动车用钴需求预计2030年较2026年下降9.6%至35,564吨；2026年上半年中国氢氧化钴进口同比下降92%（S&P Global 2026-09-21及其引用的中国汽车动力电池产业创新联盟数据）。嘉能可2026年一季度钴5,800吨（−39%）、上半年10,200吨（−46%），铜上半年397,000吨（+15%）；2026年配额22,800吨、2027年18,800吨（−17.5%）。洛阳钼业2026年配额31,200吨，2025年产量117,549吨（Energy News Network 2026-09、Glencore半年报、界面新闻2026-01）。
4. 津巴布韦政策与企业：2026-02-25即时暂停全部原矿与锂精矿出口（含在途）；04-02矿业部函件规定恢复出口须提交配额申请并附本地加工承诺；2026年1月起锂矿石与精矿征10%、锂硫酸盐0%；2027-01-01全面禁令，信息部长2026-10-09确认不延期；07-21指令要求MMCZ暂停锑、钨出口。企业侧：华友Arcadia 5万吨/年（2026年投产）；中矿Bikita规划10万吨/年（2027年中）；雅化Kamativi规划7.5万吨（2027年7月）；协会2026年6月统计七家主要锂企仅一家建成硫酸锂厂、申请延期被拒；行业营收为协会估算值（2026年预计约10亿美元），非审计数字；2025年出口112.8万吨锂辉石精矿（毛吨），约合中国锂精矿进口15%。源自路透、中金、中国能源网、bne.eu。
5. 扩散与外部机制：几内亚要求氧化铝配套，三家中资企业各规划约10亿美元投资与各120万吨/年产能，中铝Boffa项目2026-06-13动工（Mining.com、ZANIS、bne.eu）。
5b. 投资口径：第03章“中资在津锂矿与加工投入约20亿美元”为单一矿种累计投入，与全行业直接投资存量口径不同。
6. 本文配额形态分类与行动清单为SRG分析；法规与政策状态截至2026-10-13。
· 刚果（金）钴出口配额制度（2025年10月实施；2026与2027年度上限各96,600吨，含87,000吨基础配额与9,600吨战略配额；战略配额由ARECOMS掌握）
· 刚果（金）部际政令（2026年6月29日；禁止铜精矿与钴精矿出口，废止2023年旧禁令；战略性豁免最长一年；加工产品不在禁止之列；精矿出口适用55%估值系数，过渡期3个月）
· 刚果（金）国家战略矿产市场监管局（ARECOMS）决定（2026年9月26日；2026与2027年度配额维持不变，若供需失衡持续或加剧可能进一步削减）
· 津巴布韦矿业部指令（2026年2月25日；即时暂停全部原矿与锂精矿出口，含在途货物）
· 津巴布韦矿业部函件（2026年4月2日；恢复锂精矿出口须提交配额申请并附本地加工承诺，另须满足环保、安全与财报披露条件）
· 津巴布韦2026年财政措施（自2026年1月起，锂矿石与锂精矿出口税率10%，锂硫酸盐等深加工产品0%；原矿精矿计税参照硫酸锂成品价值）
· 津巴布韦矿业部指令（2026年7月21日；要求MMCZ立即暂停锑、钨矿石、精矿及其他形式出口，直至另行通知；锑、钨于2026年5月列入关键矿产）
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了解 RiskSI →免责声明：本文仅供信息参考，不构成投资建议。文中关于刚果（金）钴出口配额、津巴布韦锂精矿出口禁令及各国本地加工要求的分析基于截至2026年10月的公开信息，实际适用受配额分配决定、配套政令与行业专项规范的出台进度、以及企业个体许可安排影响。读者在进行跨境投资决策前，应咨询专业法律与合规顾问。